有机硅下滑拖累业绩:
   
公司 2019年上半年,营业收入 95.07亿元,同比增长 1.21%;扣非净利润 9447万元,同比下降 61.43%;
   
业绩低于预期:
   
有机硅(单体产能 20万吨)市场价格同比大幅下滑 37%,有机硅系列产品盈利能力明显下降。 2019年上半年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(持有 50%股权)实现净利润 1.51亿元,较上年同期下降 64.55%;此前预计有机硅市场均价为 20000元/吨,而实际实现价格仅约 16000元/吨;
   
宜都兴发(磷肥 60万吨),一铵价格下滑导致业绩同比下滑,上半年亏损2,126万元,而去年同期盈利 979万元;
   
草甘膦(产能 18万吨)产量增长明显,主要是去年环保原因出现限产,以及收购内蒙龙腾的影响;但是,同时受需求不景气的影响,虽然产量增长明显,但是销量增幅不大,预计草甘膦出现一定的库存累积;总体看,草甘膦这块业绩贡献这块低于我们预期;
   
另外,公司的磷矿石产量比去年同期略少,距离 2017年 Q2单季度 227万吨,仍然下滑 50万吨左右,这一块的利润也构成拖累。
   
风险提示原材料大幅波动风险:公司醋酸、金属硅外采,磷矿石部分外采、安全生产风险:
   
环保风险:公司主要工业区在长江沿线,存在一定的环保压力;磷矿磷石膏的环保治理潜在风险;
   
盈利预测及估值下调公司盈利预测,暂不考虑收购及定增,预计 2019年-2021年分别为 2.09亿、3.07亿和 5.26亿元(分别下调 45%、40%和 11%),对应估值分别为 45倍、31倍和 18倍,考虑到公司 PB 估值偏低,有机硅近期有上行趋势,下调公司评级至增持。