一、事件概述。
   
7月22日公司公告,控股子公司兴瑞公司拟投资6.88亿元建设有机硅技术改造升级项目,建设周期24个月,建成后公司有机硅单体产能将扩大至36万吨/年。
   
二、分析与判断。
   
供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升。
   
根据百川资讯信息,2018年上半年国内有机硅单体产量超过120万吨,同比增长21%,行业有效开工率超过90%,目前DMC市场主流价格34500元/吨,同比增长86.5%。受新能源、电子电器、航空航天等领域快速增长的需求拉动,预计未来几年全球有机硅市场年均增长率约6%,每年新增需求约30万吨,而国内市场增长率有望超过9%。供给方面,全球有机硅行业2018年无新增产能投放,2020年以前也只有我国有预计50万吨/年有机硅单体新增产能,同时由于海外道康宁、迈图等国际有机硅生产企业纷纷减少单体产能,未来一段时间有机硅行业仍将维持供需紧平衡,我们预计有机硅行业高景气度有望继续保持。
   
环保监察“回头看”,公司磷矿资源优势凸显。
   
受国内以环保督查为核心的供给侧改革影响,2017年我国磷矿产量1.23亿吨,同比降低15%。根据百川资讯数据,今年1-6月国内磷矿产量约5300万吨,同比下降30%。我国97%以上的磷矿产于云贵川鄂四省,7月份湖北地区磷矿石价格普涨30-50元/吨,贵州开磷和瓮福磷矿石价格上调20-30元/吨,考虑到今年下半年全国范围内开展的第一轮环保督查“回头看”,以及长江流域环境污染治理的持续加强,我们预计国内对磷矿石的环保整治仍将持续,今年国内磷矿产量可能低于1亿吨。需求方面,下游磷肥对磷矿需求仍会稳定在6000万吨以上,黄磷和磷酸盐市场需求基本稳定在3500万吨以上,2018年下游市场对磷矿总需求将保持在9500万吨以上。目前拥有磷矿石储量2.37亿吨,产能530万吨/年,资源优势突出。
   
“矿电化一体”优势突出,盈利改善空间巨大。
   
公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业,拥有水电站31座,总装机容量16.9万千瓦;并且拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链,产能包括精细磷酸盐18.25万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、有机硅20万吨/年、氯碱31万吨/年以及电子级磷酸3万吨/年。2018年以来,磷矿石受国内环保高压影响产量缩减,导致价格上涨;草甘膦、有机硅行业持续维持高景气度,我们预计公司2018年盈利能力将会继续增长。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
我们预计公司2018-2020年营业收入分别为178.2/201.4/225.0亿元,归母净利润分别为6.55/7.28/8.25亿元,EPS分别为0.90/1.00/1.13元,对应PE分别为13.7/12.3/10.9X,参考申万化工指数20.9X动态PE,维持“推荐”评级。