有机硅量价齐升,全年业绩符合预期
   
2018年全年公司实现营收178.55亿元,同增13.29%,归母净利润4.02亿元,同增26.46%;其中Q4单季实现营收35.53亿元,归母净利润0.10亿元,环比大幅减少;综合毛利率达16.81%,较去年增加0.40个百分点。受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格Q1-Q3较2017年同期大幅上涨,同时因2017H2有机硅装置技改扩能顺利完成,产量明显上升、消耗显著下降,净利润同比大幅增长,对公司业绩的增长发挥了重要支撑作用。
   
磷矿石产能收缩,价格持续上行
   
受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响,截止2018年12月底,国内磷矿石产量累计实现9632.6万吨,同比下降21.77%,主要生产省份限产严格执行,磷矿石供给紧张,价格进入上行通道。当前,湖北地区30%磷矿石车板含税价550元/吨,贵州地区500元/吨,预计后期仍将维持高位。公司磷矿石产能530万吨/年,2018年全年产量461.96万吨,综合销售均价260元/吨较去年增加近40%,磷矿石高景气度有望持续,业务利润增长可期。
   
草甘膦技改完毕,有望以量补价
   
公司于去年3月收购内蒙腾龙100%股权,现拥有国内最大草甘膦产能18万吨/年,上半年泰盛技改叠加内蒙腾龙天然气短缺导致整体开工不足,下半年生产恢复正常,产量有所提升,全年总产量达12.92万吨。2018年公司草甘膦平均售价24454元/吨,同比增长25%,然而随着原料端甘氨酸产品价格下调,加之下游需求减弱,草甘膦价格自11月起持续回落,目前报价集中在2.5-2.55万元/吨,后期以维稳为主,公司有望通过技改达产,以量补价保证盈利能力。
   
有机硅价格触底反弹,静待行业景气回升
   
2018年有机硅整体呈现“先扬后抑”走势,1-9月受环保趋严及市场供需变化等因素影响,价格持续上涨,行业盈利大幅提升;而10月后因前期价格持续高位以及市场需求减弱,产品价格出现断崖式下跌。当前有机硅价格触底反弹,适逢下游旺季,且2019H1国内无新增产能释放,DMC价格或继续上行,景气度有望回升。公司现有有机硅产能20万吨/年,在建技改工程计划2020年6月投产,届时产能可达36万吨/年,公司市场影响力和成本控制能力将进一步增强。
   
投资建议
   
我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.98/1.09元,对应PE分别为14.7/12.3/11.0X,参考申万化工指数17.8X动态PE,维持“推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨;磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。